日銀のこの先の利上げはどうなるか？
「緩和的環境継続」は「追加利上げをしない」ことではない
日銀は３月18～19日の金融政策決定会合で、ＹＣＣ政策やマイナス金利政策など大規模金融緩和の見直しを決定した。
見直しは、「２％の物価安定目標が持続的安定的に実現していくことが見通せる状況に至った」という判断が今回の見直しの背景だったようだ。
長短金利を誘導するＹＣＣ政策が撤廃されたことで、今後の日銀の金融政策運営の手段は、他の中央銀行同様、短期金利になる。
そこで、今後の金融政策については、政策金利がどのようなテンポで引き上げられていくかが問題になる。
植田総裁の「当面、緩和的な金融環境が継続すると考えている」との発言から、金融市場は、当面、追加利上げはないか、利上げのテンポは極めて緩やかであるとの見方が多数意見のようだ。
だが、「緩和的環境が継続する」というのは「追加利上げをしない」ことではないことは、植田総裁の会見内容をみれば、はっきりする。
今後の利上げについて、どうみるべきか。
記者会見での「今後の利上げの進め方のイメージは？」「どのような条件であれば短期金利をさらに引き上げるのか」との質問に、植田総裁は以下のように答えた。
「予想物価上昇率の観点からみると２％には多少距離がある。
そのギャップに着目すれば緩和的な環境を維持することが大事」
「基調的な物価上昇率がもう少し上昇すれば短期金利の引き上げにつながると思う」
「（展望レポート）の物価見通しがはっきりと上振れする、あるいは中心見通しがそれほど動かないまでも上振れリスクが高まるのは政策変更の理由になると思う」
つまり、今、ようやく「２％の物価安定目標が持続的安定的に実現していくことが見通せる状況」に至ったものの、なお「予想物価上昇率の観点からみると２％には多少距離がある」ため、0.1ポイント程度の小幅利上げでマイナス金利政策をやめただけだが、今後、基調的な物価上昇率がより高まっていけば、それに沿って、追加利上げを行なっていくということになる。
「緩和的な金融環境」とは、政策金利が中立金利を下回っていること
では、「緩和的な金融環境」とはいったいどういうことなのか。
植田総裁は「特定の金利水準が緩和的かどうかというのは、そのときの中立金利に依存して変わる」と述べている。
結論からいえば、「緩和的な金融環境」とは、政策金利が中立金利を下回っていることだ。
植田総裁は「名目の中立金利は予想物価上昇率と実質の中立金利の足し算」であり、「実質の中立金利が非常に大きくマイナスでない限り、現在の実質金利は中立水準の実質金利をかなり下回っている。そういう意味では現状でははっきりと金融緩和的な環境にあるということは言える」と述べている。
現在、10年もの国債利回りから物価連動債利回り（＝実質金利）を差し引いた予想インフレ率（ブレークイーブンインフレ率）は1.2％程度。
政策金利はゼロ～0.1％に引き上げられたので、ここから計算した実質政策金利はマイナス1.2～マイナス1.1％程度になる。
日本の実質中立金利がどの程度なのかについては、色々な試算があり、はっきりしないが、若干のマイナスないしはゼロ程度との見方が多い。
予想インフレ率が現在のままだとして、例えば、実質中立金利がゼロだとすれば、政策金利を1.1％まで引き上げても、実質政策金利はマイナス0.1％（＝1.1％―1.2％）となる。
実質政策金利＜実質中立金利となるため、なお「金融緩和的な環境」であることになる。
一方、実質中立金利がより低めで、マイナス0.5％だとすれば、政策金利を0.6％に引き上げても、実質政策金利はマイナス0.6％（＝0.6％－1.2％）であり、やはり、実質政策金利＜実質中立金利となるため、なお「金融緩和的な環境」であることになる。
つまり、実質中立金利がよほど大幅なマイナスでないという前提に立てば、多少の利上げを行なっても「金融緩和的な環境」は変わらない。
では、予想インフレ率が現在の1.2％から目標の２％近くまで高まり、それに伴って、日銀が「緩和的な環境」を「中立」まで戻すとすれば、政策金利はどこまで引き上げるべきなのか。
言い換えれば、ターミナルレートはどこなのか？
予想インフレ率が２％になるとして、例えば、実質中立金利がゼロだとすれば、政策金利を２％まで引き上げると、実質政策金利はゼロになる。
この時、実質政策金利＝実質中立金利となり、ようやく金融政策は中立となる。
また、同様に予想インフレ率が２％になるとして、例えば、実質中立金利がマイナス0.5％だとすれば、政策金利を1.5％まで引き上げると、実質政策金利はマイナス0.5％になる。
実質政策金利＝実質中立金利となり、金融政策は中立となる。
つまり、・・・
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2024/3/21の「イーグルフライ」掲示板より抜粋しています。
