米景気４か月連続先行指数低下

供給制約による輸入増、在庫減少がマイナス成長につながった

米国の４～６月のＧＤＰ成長率が年率マイナス0.9％となり、１～３月のマイナス1.6％に続く２四半期連続のマイナス成長となった。

足を引っ張ったのは、特に、１～３月は輸入増加であり、ＧＤＰに対する寄与度は年率マイナス2.7％だった。４～６月は在庫投資の減少であり、ＧＤＰに対する寄与度は年率マイナス2.0％だった。

つまり、半導体不足などの供給制約により、輸入に依存せざるをえない状況、在庫を減らさざるをえない状況となり、実質ＧＤＰ（＝国内総生産）が減少したと解釈できる。

実際、ＧＤＰから輸出入と在庫投資を除いた国内最終需要は１～３月が年率プラス2.0％とプラス成長を続けたあと、４～６月は同マイナス0.3％とマイナスになったが、これもわずかなマイナスにすぎない。

最終需要項目のうち、明らかに減少傾向となっているのは、住宅投資、政府支出だが、１～３月、４～６月の２四半期における、この２つの需要項目のＧＤＰに対する寄与度はそれぞれマイナス0.3～0.4％程度で、さほど大きくない。

メインエンジンである個人消費や設備投資が変調をきたすようなことがなければ、ＧＤＰの減少傾向は続かないだろう。

「２四半期連続マイナス成長」＝リセッション入りは、あくまでも
便宜的な見方

ＧＤＰの２四半期連続マイナス成長は「テクニカル・リセッション」と呼ばれることがあるが、２四半期連続マイナス成長をリセッションとみる見方は、あくまでも金融市場などで便宜的に使われている見方だ。

日本でも同様だが、景気のピーク、ボトムについてのオーソドックスな判断は、ＧＤＰではなく、景気一致指数に基づいて行われる。

米国の景気のピーク、ボトムについては、ＮＢＥＲ（全米経済研究所）が判断する。米国の景気一致指数は、非農業雇用者数、実質個人所得（移転所得を除く）、鉱工業生産、実質製造業売上高の４つの指標で構成される。

最近の動きをみると、４指標のうち、非農業雇用者数は特に高水準の増加が続き、一致指数全体を押し上げている。

残りの３つの指標に関しては、月によってマイナスになることはあるが、実質個人所得と鉱工業生産の２つは、おおむね上向きの推移が続いている。

実質製造業売上高は、ここへきてインフレと供給制約などにより頭打ちになっており、
ほぼ横ばいで推移している。

２四半期連続マイナス成長から米国景気が本当にリセッション入りしているとすれば、４つの指標を合成して計算される景気一致指数も今年前半にマイナスになっているはずだが、実際の景気一致指数は昨年12月の107.3から直近６月は108.6へと上昇している。

今年に入って景気一致指数が前月比マイナスになったのは、今年３月だけで２月108.0から３月107.9とわずかに低下（前月比0.1％低下）しただけだった。

景気一致指数の名前の通り、景気一致指数の動きは景気の動きにほぼ一致し、景気のピークと一致指数のピークの時期は幾分ずれたとしても数か月だ。今の一致指数の動きから言えば、景気がリセッション入りしているという判断は明らかに間違いだ。

ちなみに、過去1965年以降の８回のリセッション時における一致指数の下落幅は最小でも2.4％、８回の平均では5.4％だった。３月に0.1％低下しただけでは、リセッションにならない。

景気先行指数の動きからみたリセッション入りの可能性は？

「２四半期連続マイナス成長」がリセッションを意味するものではないことは明らかだが、むしろ、気にしなければいけないのは、景気先行指数が３月以降６月にかけて４か月連続で前月比低下したことだ。

過去において景気先行指数が４か月連続で低下して、景気がリセッション入りしなかったことはなかった。景気先行指数は２月の119.4をピークに６月117.1と低下した。ただ、４か月間での累計低下幅は1.9％とさほど大きくないというのも事実だ。

米国の景気先行指数は失業保険申請、ＩＳＭ新規受注、住宅建設許可件数、非国防資本財受注、消費者信頼感指数、Ｓ＆Ｐ500株価指数、長短金利差など10個の指標を合成して作られている。

過去８回のリセッション時において、景気先行指数のピークと景気のピークのラグ
（つまり景気先行指数がピークを打ってから景気がピークを打つまでにかかった月数）は、平均11か月で、８回のリセッションのうち４回（最頻値）が８か月だった。

景気先行指数が今年２月をピークに今後も低下傾向を続けるとして、平均で11か月、最頻値で８か月というラグ期間から考えると、単純にみて、今年10月～来年１月頃をピークに景気はリセッション入りする可能性がある。

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2022/08/01の「イーグルフライ」掲示板より抜粋しています。
続きを読みたい方は、「イーグルフライ」よりご覧ください。

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