公開日 2024年07月16日

ミクロとマクロの乖離が拡大

低迷するマクロ景気にさや寄せする形で、ミクロ景気が悪化していく可能性がある。高水準だった消費関連業種のＤＩはすでに低下し始めている。インフレと円安で一時的に高揚した企業の収益環境は今後、悪化していく可能性が高い。企業の利益の継続的な増加を前提に上昇した株価も変調をきたすことになるだろう。

円安が製造業の景況感に及ぼすプラス効果は限定的

国内企業の景況感は、コロナショックからの経済再開に伴うペントアップディマンドとインバウンド需要により、サービス業を中心に高まった。だが、足元では上向きのモメンタムは弱まっている。

通常、日銀短観のなかで、端的に国内景気の動向を最もよく示す指標として用いられるのが、大企業・製造業の業況判断ＤＩだ。

その、大企業・製造業の業況判断ＤＩ（景気が「良い」とする企業の割合マイナス「悪い」とする企業の割合）は、新型コロナウイルスの感染拡大によって大幅に下落した後、2021年にはコロナ特需で上昇したが、23年初めにかけて再びマイナス圏に落ち込んだ。

しかし、23年以降は緩やかに回復し、直近では昨年12月にプラス13、今年３月にプラス11、６月にプラス13とプラス圏ながら一進一退の動きとなっている。

直近６月調査で、２ポイント上昇したのは、繊維、化学、石油製品など素材業種のＤＩが大きく上昇したためだ。原材料高を製品価格などに反映する動きが広がったことが上昇の理由とされる。

自動車については、今回６月は１ポイントの低下（プラス13→プラス12）となった。品質不正問題によるダイハツの出荷停止の影響が緩和した半面、トヨタ自動車などで新たに発覚した不正問題が関連産業に影響を及ぼしたためだ。

円安が輸出関連業種の景況感を高めていると思われるが、円安の効果は限定的だ。企業の24年度想定為替レートは前回３月時の141.4円/ドルから６月は144.8円と３円強円安に振れている。

しかし、業種別にみた製造業のＤＩの動きにみると、まちまちだ。

前述した通り、自動車が小幅低下となったほか、生産用機械（６ポイント低下）も低下した。半面、汎用機械（４ポイント上昇）、業務用機械（６ポイント上昇）、電気機械（１ポイント上昇）は上昇した。

円安が輸出関連業種の景況感にどの程度影響しているかについては、今回の短観の数字をみてもはっきりみえてこない。

一方、大企業・非製造業の業況判断ＤＩは、今年３月時点で、プラス34と1991年以来の水準に高まった。

今回の６月調査では、プラス33と小幅ながら低下したが、それでも極めて高い水準であることは間違いない。同ＤＩの低下は、2020年６月以来、４年ぶりのことだ。

業種別のＤＩをみると、上昇したのは、通信（プラス29→プラス40、11ポイント上昇）、電気・ガス（プラス16→プラス20、４ポイント上昇）など公益インフラ関連のサービス業だ。

半面、下落したのは、小売（プラス31→プラス19、12ポイント低下）、対個人サービス（プラス33→プラス29、４ポイント低下）、宿泊・飲食サービス（プラス52→プラス49、３ポイント低下）など消費関連のサービス業だ。

確かに、６月の非製造業ＤＩの低下幅は１ポイントとわずかだった。だが、ペントアップディマンドやインバウンド需要が高まるなか、消費関連業種のＤＩが広範囲に低下し、公益インフラ関連の業種だけが上昇している状況をみると、非製造業景気の実態は数値が示すより悪くなっていると言わざるをえない。

現在の日本経済や経済指標の動きをみるうえで注意しなければいけないのは、企業景況感などミクロ景気とＧＤＰ指標などでみたマクロ景気の乖離が拡大している点だ（図４参照）。

企業の景況感が良好なのに対し、ＧＤＰ統計からみた需要動向は全く盛り上がりに欠ける。

実質ＧＤＰは23年１～３月前期比1.2％増、４～６月0.9％増と23年前半までプラス成長だったが、７～９月同1.0％減、10～12月ゼロ、今年１～３月0.7％減と23年後半以降、下向きに転じ、悪化が明らかになっている。

うち実質個人消費は、23年４～６月以降、４四半期連続の前期比減少傾向が続いており、今年１～３月は前年比で1.9％減とかなりの落ち込みになっている。

こうした実質個人消費の低調な動きは、非製造業の景況感が歴史的な水準に高まっていることと大きく食い違う。この食い違いはインフレによって起きているようだ。

日銀による消費活動指数（インバウンド消費を含む消費）を名目指数、実質指数の両面からみると（図１参照）、名目消費活動指数はコロナ前のピーク時をすでに上回った。

これに対して、実質消費活動指数はほとんど停滞している。支出する家計側からみると、インフレによって購買力が低下し、実質消費は低迷している。

これに対して、販売側の企業側からみると、インフレによって売上高や利益が水増し気味に増加し、それが企業の景況感を高めている。

だが、インフレが、いつまでも企業の景況感を高め続けるわけではない。

６月に日銀短観の非製造業ＤＩが反落したことは、多くの消費関連業種が、
（１）人手不足とそれに伴う賃金増加で利益が圧迫され始めていること、
（２）オーバーツーリズム問題など外国人観光客依存の限界がみえ始めていること、
などの問題に直面していることを意味する。

さらに、ここへきて強まり始めた賃金増加傾向は、家計の所得環境を幾分改善させる効果が期待できるものの、企業の利益を圧迫し、景況感を悪化させる。

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続きを読みたい方は、「イーグルフライ」よりご覧ください。
2024/7/16の「イーグルフライ」掲示板より抜粋しています。

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