米長期金利低下は深刻なリセッションへの懸念が原因

逆ＣＰＩショック後、金融市場は来年後半以降の大幅利下げを想定

10月の米消費者物価の伸びが事前予想を下回ったことで、11月７日以降、米長期金利が低下し、ドル安、米株高となった。

いわゆる「逆ＣＰＩショック」だ。それからほぼ一か月経ったが、予想外に、米長期金利低下の状況は続いている。

米金融市場で、いったいどういう変化が起きているのか、改めてみてみよう。

ＦＦ金利先物市場の動き

まず、ＦＦ金利先物市場の動きをみてみよう。10年国債利回りが4.2％とピークをつけた11月７日時点では、ＦＦ先物市場におけるＦＦ金利の想定は、５月ＦＯＭＣに5.1％に引き上げられ、その後、９月頃まで5.1％で据え置かれたあと、11月ＦＯＭＣ辺りから低下する、というものだった。

24年１月ＦＯＭＣ時典では、4.8％とやや低下するという想定になっていた。つまり、逆ＣＰＩショック前は、ＦＦ金利のターミナルレート（最終着地点）は約5.1％で、そこで半年程度据え置かれたあと、11月以降の小幅利下げが想定されていた。

しかし、直近12月９日時点でのＦＦ金利の想定は、５月ＦＯＭＣに5.0％に引き上げられ、その後、６月頃まで5.0％で据え置かれたあと、７月ＦＯＭＣ辺りから徐々に軟化する、というものに変わった。

24年１月ＦＯＭＣのＦＦ金利は4.4％とかなり低下する見通しになった。つまり、逆ＣＰＩショック後は、ＦＦ金利のターミナルレートは約5.0％で、ＣＰＩショック前とさほど変わらないが、比較的早い時期に、ＦＥＤは利下げに転じ、23年後半中にかなりの幅の利下げが実施されるという見通しに変わった。

金融市場は、来年後半以降の早期利下げを織り込む形になっている。

債券市場では実質金利が低下し、一方でタームプレミアムが
大幅マイナス水準に

債券市場の変化

次に、債券市場では、どうような変化が起きたのか？

名目金利（10年もの国債利回り）は、実質金利（10年もの物価連動債利回り）と予想インフレ率（ブレーク・イーブン・インフレ率）に分解できる。

10年もの国債利回り ＝ 10年もの物価連動債利回り ＋ 予想インフレ率
である。

10年もの国債利回りは11月７日の4.2％から12月９日に3.6％と0.6ポイント低下した。一方、10年もの物価連動債利回り（実質金利）は同期間に、1.7％から1.3％へと、0.4ポイント低下した（図１参照）。

差し引き、予想インフレ率は同期間に2.5％から2.3％へと、0.2ポイント低下した。結局、この間の10年国債利回りの低下幅0.6ポイント中、実質金利低下幅は0.4ポイント、予想インフレ率が0.2ポイントだったということになる。

ＣＰＩショック後の動きは、インフレ予想の低下というより、実質金利低下の寄与が大きかった。

つまり、金融引き締めの度合いが緩むことを債券市場は想定していることになる。これは、ＦＦ金利先物市場の動きと整合的な動きとも言える。

ただ、債券市場には単に早期の金融緩和期待というだけでなく、やや異質の動きもみられる。長期債利回りは予想短期金利の平均値にタームプレミアムをプラスしたものになる。

例えば、
３年債利回り
＝１年債利回り＋１年後の１年債利回り＋２年後の１年債利回り＋タームプレミアム
になる。

タームプレミアムというのは、投資家が、長期で投資することによるリスクに相当して要求する余分のリターンであり、理屈の上ではプラスになるはずだが、2010年代後半以降は、マイナスになることが多くなっている（図１参照）。

ニューヨーク連銀の推計によれば、タームプレミアムは最近、上下に振れることが頻発しているが、この１か月間で、タームプレミアムは大幅にマイナスに転じた。

11月７日の10年国債のタームプレミアムはゼロだったが、12月９日にはマイナス0.9％となった。

つまり、逆ＣＰＩショック以降の10年もの国債利回りの低下は、金利の先行き予想が低下したということのほかに、投資家が長期投資で本来、要求すべきプレミアムが低下したことが原因であることがわかる。

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2022/12/12の「イーグルフライ」掲示板より抜粋しています。
続きを読みたい方は、「イーグルフライ」よりご覧ください。

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