コストプッシュインフレで再利上げが必要に

「不確実性」の低下を理由に利上げ
1月23~24日の日銀金融政策決定会合で、日銀は事前予想通り、政策金利を0.25%から0.5%に引き上げた。利上げは昨年7月末の政策決定会合(ゼロ%から0.25%に引き上げ)以来のこと。
今回、政策決定会合直前の1月14日に氷見野副総裁が、翌15日に植田総裁が、それぞれ今回の政策決定会合で利上げの是非を議論する、として、暗に利上げを予告していた。
そのため、事前予想としては、利上げが実施されるという見通しがほとんどで、利上げは織り込み済みだった。
では、なぜ、前回は据え置きだったのに、今回は利上げになったのか。前回12月の金融政策決定会合での、政策金利を据え置きの理由について、日銀は次のように説明していた。
12月会合の「金融政策決定会合における主な意見」によれば、「春季労使交渉に向けたモメンタムなど今後の賃金の動向について、もう少し情報が必要である」「米国経済は堅調に推移しているが、現時点では次期政権の経済政策を巡る不確実性は大きく、その影響を見極めていく必要がある」と述べていた。
賃上げ動向と米国経済動向についての「不確実性」から、昨年12月の会合では、政策金利が据え置かれたわけだ。
今回、利上げが実施された理由として、日銀は次のように述べた。
「経済・物価は、これまで『展望レポート』で示してきた見通しに概ね沿って推移しており、先行き、見通しが実現していく確度は高まってきている」
「賃金面では、企業収益が改善傾向を続け、人手不足感が高まるもと、本年の春季労使交渉において、昨年に続きしっかりとした賃上げを実施するといった声が多く聞かれている」
「物価面をみると、賃金の上昇が続くもとで、人件費や物流費等の上昇を販売価格に反映する動きが広がってきており、基調的な物価上昇率は、2%の『物価安定の目標』に向けて徐々に高まってきている」
「消費者物価(除く生鮮食品)の前年比は、このところの為替円安等に伴う輸入物価の上振れもあって、2024年度が2%台後半となったあと、2025年度も2%台半ばとなる見通しである」
「海外経済は緩やかな成長経路をたどっており、様々な不確実性は意識されているものの、国際金融資本市場は全体として落ち着いている」
実際には、12月会合時と今回で、賃上げや米国経済についての不確実性はさほど変わっているとは思えない。
だが、以上のように、懸案だった賃金と米国経済について、
(1)昨年に続きしっかりとした賃上げを実施するといった声が多く聞かれていること、
(2)様々な不確実性は意識されているものの、国際金融資本市場は全体として落ち着いていること、
などの理由を挙げ、12月会合時にあった「不確実性」が薄れ、日銀の見通しが実現していく確度が高まったことで、利上げを実施した、というのが表面的な日銀の説明だ。
コメ、エネルギー、円安などを理由に物価見通しが上方修正された
ただ、利上げの本当の理由は物価上昇が想定外に加速していることにあるのではないか。
「展望レポート」によれば、物価見通しが大幅に上方修正された。
消費者物価(除く生鮮食品)は24年度が2.7%、25年度2.4%と、昨年10月時の見通し(24年度2.5%、25年度1.9%)から上方修正された。
「展望レポート」では、上方修正の理由としては、
(1)コメ価格の上昇、
(2)このところの円安に伴う輸入物価の上振れ、
(3)政府によるガソリン、電気・ガス代の負担緩和策の段階的な縮小・終了、
の3つが挙げられている。
今回の政策変更の概要について書かれた「金融市場調節方針の変更について」によれば、「消費者物価(除く生鮮食品)の前年比は、このところの為替円安等に伴う輸入物価の上振れもあって、2024年度が2%台後半となったあと、2025年度も2%台半ばとなる見通しである」と書かれている。
物価見通し上方修正の要因としては、上記3つ要因があるが、このうち、利上げ判断に際しては「円安に伴う輸入物価の上振れ」が、最も重視された可能性がある。
実際、日銀は以前から「過去に比べると為替変動が物価に影響を及ぼしやすくなっている」と指摘しており、最近の円安が留意すべき点になったのではないかと考えられる。
確かに、上記3つの要因は、いずれもコスト・プッシュの物価押し上げ要因で、日銀が目指す「基調的な物価上昇」に相当するものではない。
そのため、植田総裁は、これらのコストプッシュ的な物価上昇は、一時的なものだとし、25年度の物価見通しは上方修正されたが、コア消費者物価上昇率の加速は25年半ばまでで、25年後半には物価は落ち着いていくと説明した。
ただ、植田総裁は、コストプッシュによる一時的な物価上昇とは言え、それが期待物価上昇率を押し上げたり、翌年の賃上げを加速させたりする可能性もある、とも述べている。
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2025/1/27の「イーグルフライ」掲示板より抜粋しています。
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